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    經營體量小又臨政策“天花板” 建橋教育負債率高企謀上市

    來源: 新股要聞 作者:佚名

    摘要: 受“民辦教育不能并入上市資產”等政策的影響,國內民辦教育機構大多采用“VIE架構”到中國香港、美國等地上市。據《投資者攻略》不完全統計,截至2019年9月底,全國共有39家民辦教育機構到海外上市,其中

      受“民辦教育不能并入上市資產”等政策的影響,國內民辦教育機構大多采用“VIE架構”到中國香港、美國等地上市。據《投資者攻略》不完全統計,截至2019年9月底,全國共有39家民辦教育機構到海外上市,其中在美股上市的有17家,在港股上市有22家。

      在民辦教育機構赴海外上市的大軍中, 或許又要新增一名成員。

      近日,號稱“上海最大民辦高校”的上海建橋教育集團有限公司(下稱“建橋教育”)向港交所遞交了上市申請資料。這是建橋教育第二次尋求登陸港交所。今年初,建橋教育曾首次向港交所遞交資料。

      對于首次申請“失效”的原因,建橋教育認為,“根據港交所的審核進程,這是常見的情況,自去年底以來,有超過20家擬上市公司都重新提交了申請資料,失效并不代表IPO不成功。”

      建橋教育還表示,更新后的IPO文件主要新增了2019年前6個月的財務數據。不過,受民辦教育上市輿論影響和自身運營規模的限制,建橋教育二度闖關港交所能否成功,還有很大的不確定性。

      按照《民辦教育促進法》的規定,開展基礎教育的公司不允許具有營利屬性。一些民辦教育機構為了曲線上市,便采用VIE架構逃避監管。

      VIE是Variable Interest Entities的簡稱,中文意思為:可變利益實體。VIE的操作辦法是,民辦教育機構先在國內設立一家外資公司,外資公司與學校簽訂合同提供咨詢服務,學校向外資公司支付服務費用,以此把民辦義務教育的收入轉移為外資公司的營收,再用外資公司主體到境外上市。

      這也是建橋教育等民辦教育機構曲線上市的主要方式。然而,就在建橋教育二度提交招股書不久,民辦教育上市也受到了輿論壓力。

      據《人民政協網》報道,今年8月,全國政協常委、中國人民大學校長劉偉在全國政協十三屆常委會第八次會議上表示,“民辦教育還存在不少問題,應該杜絕民辦教育以VIE架構在境內外上市,以維護我國的教育主權、文化與意識形態安全。”

      而在一年之前,《民促法實施條例(修訂草案)(送審稿)》也明確規定,實施集團化辦學的,不得通過兼并收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校,禁止利用關聯交易手段或虛假合同轉移經營收益。

      上述兩件事先后導致港股教育板塊的暴跌,宇華教育(06169.HK)、新高教集團(02001.HK)、中教控股(00839.HK)等個股的日跌幅甚至超過20%。

      有分析認為,輿論風口不利,可能會讓資本市場和投資者對建橋教育的價值認可出現偏差。

      除了政策影響,建橋教育自身也存在不少問題,可能影響其上市前景。

      首先,建橋教育的業務規模有限,缺乏想象空間。

      據招股書顯示,建橋教育旗下目前只有上海建橋學院一所學校。截至2019年6月30日,上海建橋學院的學歷本科課程提供49門專業及方向,專科課程在本科課程專業基礎上額外設有16門專業及方向,并擁有包括兩個教育部產教融合創新基地的校企合作項目。

      對于單一院校如何抵抗經營風險的問題,雖然建橋教育認為,作為目前上海最大的民辦大學,上海建橋學院的位置有利、初次就業率高、與國際院校合作關系密切,擁有經驗豐富的管理團隊;另外,港股中亦有其他只有一所學校的民辦教育機構上市,且取得良好的市場反應,作為投資者不會只關注公司的單體規模,而是教育服務運營商對教育理念的實踐、未來的拓展。

      但市場普遍認為,單一院校的持續性增長很難保持,畢竟教育產業本身也受很多政策限制,如果沒有規模擴張,則增長空間非常有限。

      其次,建橋教育的學費較高,后續增長乏力。據招股書,上海建橋學院2018/2019學年度的專科學費為1.5萬-1.8萬元,本科學費為2.3萬-3萬元,專升本項目學費為2.3萬-2.7萬元。國際課程學費為4.5萬元-8萬元。這樣高水平的學費,未來繼續漲價的可能性不大,否則會影響到收生情況。

      建橋教育認為,現有學費標準都是經過市場化驗證的合理水平,不會影響收生表現,未來也不會為追求利潤最大化而胡亂提升學費。建橋教育還表示,卓著的聲譽、極具吸引力的地理位置、畢業后的高就業率和及先進的教學設施及服務都有助于成功實行學費價格優化。

      與此同時,建橋教育的財務杠桿也遠高于競爭對手。招股書顯示,建橋教育2016至2018年及今年上半年的流動負債凈額分別為6.80億元、4.91億元、2.50億元和3.28億元,同期負債權益比為381.3%、352.0%、214.0%和178.0%。

      建橋教育表示,公司近幾年的負債權益比較高,主要是因為2013年在上海浦東新區展開新校舍建設,未來,除了通過上市募資償還貸款外,也會通過內生性盈利增長優化綜合財務實力,相信新校舍的啟用也會為公司發展提供堅實的基礎。

      據招股書顯示,建橋教育2018/2019學年的收生人數為17808名,學校利用率達98.9%,已接近飽和狀態,學費及其他收入已經并無多大上升空間。在負債率高企的情況下,上市成了建橋教育的當務之急。

      對于股市投資者來說,他們更看重一家公司的成長性。目前建橋教育僅經營一家學校,暫時沒有外延并購的能力,較同行也無明顯優勢,赴港上市能否被接納,還有很大的疑問。

    關鍵詞:

    機構,影響,上海建,外資,招股

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